Posteado por: amartinoro | febrero 15, 2010

El instantáneo y mágico remedio de los problemas de España: la devaluación (según Krugman)

Krugman da una nueva lección sobre el problema económico de España, y los problemas de Europa. La culpa no es la irresponsabilidad fiscal de los políticos, sino la adopción de la moneda única: “the inflexibility of the euro, not deficit spending, lies at the heart of the crisis.”:

No, the real story behind the euromess lies not in the profligacy of politicians but in the arrogance of elites — specifically, the policy elites who pushed Europe into adopting a single currency well before the continent was ready for such an experiment.

Veamos su opinión sobre España:

Consider the case of Spain, which on the eve of the crisis appeared to be a model fiscal citizen. Its debts were low — 43 percent of G.D.P. in 2007, compared with 66 percent in Germany. It was running budget surpluses. And it had exemplary bank regulation.

Las deudas eran bajas, pero hay que ver de dónde provenían los ingresos fiscales. No he mirado los datos (¿alguien lo ha hecho? si eso que me lo diga) pero creo que buena parte de la financiación provino de ingresos dependientes de una actividad inmobiliaria de niveles de burbuja, insostenible. Por otro lado, también ayudó las privatizaciones de la época Aznar. Pero no se puede estar toda la vida privatizando, así que esos ingresos son puntuales.

But with its warm weather and beaches, Spain was also the Florida of Europe — and like Florida, it experienced a huge housing boom. The financing for this boom came largely from outside the country: there were giant inflows of capital from the rest of Europe, Germany in particular.

Qué rigor en la explicación del porqué de la burbuja inmobiliaria. El buen tiempo y las playas. Hilarante.

The result was rapid growth combined with significant inflation: between 2000 and 2008, the prices of goods and services produced in Spain rose by 35 percent, compared with a rise of only 10 percent in Germany. Thanks to rising costs, Spanish exports became increasingly uncompetitive, but job growth stayed strong thanks to the housing boom.

O debido a las distorsiones sobre la estructura productiva generada por la expansión del crédito que venía del BCE…

Then the bubble burst. Spanish unemployment soared, and the budget went into deep deficit. But the flood of red ink — which was caused partly by the way the slump depressed revenues and partly by emergency spending to limit the slump’s human costs — was a result, not a cause, of Spain’s problems.

Lo mejor son las soluciones:

there’s not much that Spain’s government can do to make things better. The nation’s core economic problem is that costs and prices have gotten out of line with those in the rest of Europe. If Spain still had its old currency, the peseta, it could remedy that problem quickly through devaluation — by, say, reducing the value of a peseta by 20 percent against other European currencies. But Spain no longer has its own money, which means that it can regain competitiveness only through a slow, grinding process of deflation.

¿Qué hay de disparar el gasto público? ¿No es una solución para España? Nótese eso de “remediar el problema rápidamente“.

William Anderson en el blog Krugman In Wonderland (acabo de conocerlo, pero promete. Ya está en el blogroll) critica a Krugman en Yes, Yes, Inflation Solves All Economic Problems.

devaluation really does nothing but put off the Day of Reckoning for a while, but that day will arrive.

perhaps the best thing that Spain needs is the “grinding process of deflation,” as that simply means that the prices paid for overvalued Spanish factors of production (and especially labor) are going to have to fall into line with economic reality.

However, if the Spanish were willing to take the medicine, they would be hurting now, but their economy would recover and become a beacon in Europe. Inflation, while delivering the “good effects” in the short-run, runs the economy off the rails as bout after bout of money devaluation takes its toll.

the only hope for Spain is deflation…. Spain needs to get its house in order

Podéis añadir más argumentos en contra de la devaluación, y por qué empeoraría las cosas. Rallo dedicó un reciente post a este tema:

¿nos hemos olvidado aquí del devastador efecto que una devaluación (o más probablemente depreciación) tendría sobre los acreedores y, en concreto, sobre el sistema bancario? 

Imaginemos que seguimos en la peseta y nuestra deuda exterior está nominada en pesetas. Si la peseta se deprecia frente al marco en un 20%, los bancos alemanes que tengan créditos contra España habrán sufrido unas pérdidas del 20%. ¿En qué se diferencia esto de una suspensión de pagos del Estado español en la que se renegocie la deuda con una quita del 20%? En nada, pero una solución da miedo (uh, deflación) y la otra provoca entusiasmo (ue, inflación).

Cabe otra posibilidad y es que la deuda exterior española esté nominada en moneda extranjera, por ejemplo marcos. En este caso, una depreciación de la peseta del 20%, si bien tal vez reduciría nuestro saldo exterior (aunque no necesariamente, ya que nuestras importaciones se encarecerían y los márgenes de beneficio de los exportadores que importen se reducirían correspondientemente), nuestra deuda exterior se incrementaría en un 20%. Receta fantástica para evitar el default, sin duda.

Y todo ello por no hablar de otros grandes éxitos de las devaluaciones, como son las devaluaciones competitivas (¿qué pasaría si Grecia, Italia, España y Portugal se pusieran cada uno de ellos a competir por ver quién devalúa más sus monedas en lugar de quién las ajustas? Una carrera hacia la nada) o el hecho de que, sin patrón oro, las expansiones crediticias son mucho mayores (y los desapalancamientos obviamente también).

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Responses

  1. Cai nunca leo el NYTimes porque es la versión americana de EL PAÍS pero hoy por casualidad leí esta mañana al Krugman. Más propaganda de la misma.

    No hay alternativa: España tiene que asumir sus responsabilidades y madurar de una vez.

  2. Además que la supuesta condición Marshall-Lerner se da en muy pocos casos y siempre visto como un paréntesis para hacer reformas. Lo tomaban como un medio más para lograr el equilibrio de la balanza de pagos pero no como una solución.

    • No te he pillado. Desconozco la condicion Marshall-Lerner, supongo que sera por eso…

      ________________________________

  3. Ángel,

    Marshall-Lerner es ortodoxia y sentido común (http://en.wikipedia.org/wiki/Marshall%E2%80%93Lerner_Condition). Aunque no estoy tan seguro de la afirmación de Merco de que se da en muy pocos casos (podrías enlazar algo que haga un resumen de la evidencia empírica, Merco?).

    Por cierto, no me convenció el post de Rallo por los motivos que le expuse en el comentario que hice en su blog al respecto.

  4. Perdonarme que no enlace ningún paper estoy de exámenes y hecho fuego. Os cuento lo que se acerca de esta teoría:

    La condición Marshall Lerner explica que una devaluación tiene dos efectos: uno de valor sobre las importaciones (encareciéndolas) exportaciones (abaratándolas) si las elasticidades de demanda precio son bastante elásticas y segundo como es evidente un efecto volumen de disminución de importaciones y aumento de exportaciones. Ojo porque Marshall Lerner aclara que es posible (muy posible) que en el corto plazo no mejore sino que empeore. Explican que es porque las conductas no se adaptan en el corto plazo, con lo que la balanza comercial se deterioraría aun más. Si la suma de la elasticidad precio de la demanda de exportaciones e importaciones es suficientemente grande en el largo plazo aclara que se corregiría dicho desequilibrio (con un rezo a San Pancracio). Aunque no en todos los sitios donde se ha puesto en práctica ha tenido los mismos resultados, debido a su tremenda simplicidad, como sus propios autores afirman.

    De todas formas sigo pensando que no es manera de corregir desequilibrios empobreciendo un 20 o un 30% a todo el mundo. Tampoco queda tan demostrada dicha condición por mucho trabajo econométrico que te metan luego por banda.
    Lo más acertado es lo que dice Rallo: no se puede permitir que sindicatos sigan explotando fijando precios y manteniendo mercados rígidos (de todos los factores productivos). Por eso estoy de acuerdo con la tesis de Rallo.


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